A China está a aliviar a política monetária. A economia precisa de apoio fiscal

PEQUIM — Analistas dizem que é necessário mais do que apenas taxas de juro mais baixas para impulsionar o crescimento na desaceleração da economia da China.

O Banco Popular da China surpreendeu os mercados na terça-feira ao anunciar planos para cortar uma série de taxas, incluindo taxas sobre hipotecas existentes. As ações da China continental saltaram com a notícia.

A medida pode marcar “o início do fim da mais longa série deflacionária da China desde 1999”, disse Larry Hu, economista-chefe para a China do Macquarie, em nota. O país está a debater-se com uma fraca procura interna.

“O caminho mais provável para a reflação, na nossa opinião, é através de despesas fiscais com habitação financiadas pelo balanço do Banco Popular da China”, disse ele, sublinhando que é necessário mais apoio fiscal, bem como mais esforços para fortalecer o mercado imobiliário.

O mercado obrigacionista reflectiu mais cautela do que as acções. O rendimento dos títulos do governo de 10 anos da China caiu para um mínimo histórico de 2% com a notícia do corte das taxas, antes de subir para cerca de 2,07%. Ainda é significativamente menor Rendimento do Tesouro dos EUA a 10 anos 3,74%. Os rendimentos dos títulos variam inversamente com o preço.

“Precisaremos de um forte apoio da política fiscal para ver rendimentos mais elevados dos títulos do governo em CNY”, disse Edmund Guo, chefe de renda fixa da China na abrdn. Ele espera que Pequim provavelmente intensifique o estímulo fiscal devido ao fraco crescimento, apesar da relutância em fazê-lo até agora.

“A diferença entre as taxas dos títulos de curto prazo dos EUA e da China é grande o suficiente para garantir que não haja praticamente nenhuma chance de que as taxas dos EUA caiam abaixo das taxas chinesas nos próximos 12 meses”, disse ele. “A China também está reduzindo as taxas.”

A diferença entre os rendimentos dos títulos de dívida pública dos EUA e da China reflecte a forma como as expectativas do mercado relativamente ao crescimento nas duas maiores economias do mundo divergem. Durante anos, os rendimentos das obrigações chinesas foram negociados bem acima dos rendimentos dos EUA, dando aos investidores um incentivo para colocar capital em economias emergentes de rápido crescimento, em vez de nas de crescimento mais lento dos EUA.

A situação mudou em abril de 2022. Os aumentos agressivos das taxas do Fed empurraram os rendimentos dos títulos dos EUA acima dos rendimentos dos títulos chineses pela primeira vez em mais de uma década.

Essa tendência continuou, com a diferença entre os rendimentos dos títulos dos EUA e da China aumentando mesmo depois de o Fed ter entrado em um ciclo de flexibilização na semana passada.

“O mercado está formando expectativas de médio e longo prazo em relação à taxa de crescimento da economia dos EUA e ao nível de inflação. O corte da taxa (do Fed) de 50 pontos base não altera muito essa perspectiva”, disse Yifei Ding, gestor sénior da carteira de obrigações da Invesco.

Sobre os títulos do governo chinês, Ding disse que a empresa tem uma visão “neutra” e espera que os rendimentos dos títulos chineses permaneçam relativamente baixos.

A economia da China cresceu 5% no primeiro semestre do ano, mas há preocupações de que o crescimento anual possa ficar aquém da meta de 5% do país sem mais estímulos. A actividade industrial abrandou, enquanto as vendas a retalho aumentaram pouco mais de 2% em termos anuais nos últimos meses.

O Ministério das Finanças da China permanece conservador. Apesar de um raro aumento do défice orçamental para 3,8% em Outubro de 2023 com a emissão de obrigações especiais, em Março deste ano as autoridades regressaram à sua meta habitual de défice de 3%.

Pequim ainda carece de 1 bilião de yuans para gastar se quiser cumprir a sua meta fiscal para o ano, de acordo com uma análise publicada terça-feira pelo CF40, um importante think tank chinês centrado em finanças e política macroeconómica. Isto baseia-se nas tendências das receitas do governo e no pressuposto de que as despesas planeadas irão continuar.

“Se o crescimento global das receitas fiscais não recuperar significativamente no segundo semestre do ano, poderá ser necessário aumentar o défice e emitir atempadamente títulos do Tesouro adicionais para colmatar o défice de receitas”, afirma o relatório de pesquisa CF40.

Questionado na terça-feira sobre a tendência descendente nos rendimentos dos títulos do governo chinês, o governador do Banco Popular da China, Pan Gongsheng, atribuiu-a em parte ao crescimento mais lento na emissão de títulos do governo. Ele disse que o banco central está trabalhando com o Ministério das Finanças no ritmo da emissão de títulos.

No início deste ano, o Banco Popular da China alertou repetidamente o mercado sobre os riscos de uma aposta unilateral de que os preços das obrigações apenas subiriam e os rendimentos cairiam.

Os analistas geralmente não esperam que o rendimento das obrigações governamentais a 10 anos da China diminua significativamente num futuro próximo.

Depois que o Banco Popular da China anunciou o corte das taxas, “o sentimento do mercado mudou significativamente e a confiança na aceleração do crescimento econômico aumentou”, disse Haizhong Chang, executivo-chefe da Fitch (China) Bohua Credit Ratings, por e-mail. “Com base nas mudanças acima, esperamos que, no curto prazo, os títulos do Tesouro chineses de 10 anos fiquem acima de 2% e não caiam facilmente.”

Ele observou que a flexibilização monetária ainda requer estímulo fiscal “para alcançar o efeito de expansão do crédito e transferência de dinheiro para a economia real”.

Isso ocorre porque os elevados níveis de endividamento entre as empresas e as famílias chinesas as impedem de contrair mais empréstimos, disse Chan. “Isto também levou a um enfraquecimento dos efeitos marginais da política monetária acomodatícia.”

O corte das taxas da Reserva Federal dos EUA na semana passada alivia teoricamente a pressão sobre os decisores políticos chineses. Uma política mais frouxa dos EUA enfraquece o dólar face ao yuan chinês, impulsionando as exportações, um raro ponto positivo para o crescimento da China.

Na manhã de quarta-feira, o yuan offshore da China atingiu brevemente o seu nível mais alto em relação ao dólar americano em mais de um ano.

“As taxas de juros mais baixas dos EUA proporcionam alívio ao mercado de câmbio e aos fluxos de capital da China, aliviando assim as restrições externas que as altas taxas de juros dos EUA impuseram à política monetária do PBOC nos últimos anos”, disse ele em um e-mail enviado na segunda-feira a Louis Quiys, chefe da Ásia. -Economista do Pacífico na S&P Global Ratings.

Para o crescimento económico da China, ele ainda procura mais estímulos fiscais: “Os gastos fiscais estão aquém da dotação orçamental de 2024, a emissão de títulos é lenta e não há sinais de planos de estímulo fiscal significativos”.