Intervenção no mercado obrigacionista da China revela preocupações com a estabilidade financeira

PEQUIM — Os mais recentes esforços da China para controlar o crescimento do mercado obrigacionista realçam preocupações mais amplas entre as autoridades sobre a estabilidade financeira, dizem os analistas.

O lento crescimento económico e os rigorosos controlos de capitais concentraram os fundos nacionais no mercado de obrigações governamentais da China, um dos maiores do mundo. A Bloomberg informou na segunda-feira, citando fontes, que os reguladores ordenaram aos bancos comerciais da província de Jiangxi que não fizessem compras de títulos do governo.

Os futuros mostraram que os preços dos títulos do governo chinês de 10 anos caíram para o nível mais baixo em quase um mês na segunda-feira, antes de se recuperarem modestamente, de acordo com dados da Wind Information. Os preços movem-se inversamente aos rendimentos.

“O mercado de obrigações soberanas é a espinha dorsal do sector financeiro, mesmo que se administre um sector centrado nos bancos como a China (ou) a Europa”, disse Alicia Garcia-Herrero, economista-chefe da Natixis para a Ásia-Pacífico.

Ela observou que, ao contrário da negociação electrónica de obrigações realizada por investidores de retalho ou gestores de activos na Europa, os bancos e as seguradoras normalmente detêm obrigações governamentais, o que implica perdas nominais no caso de grandes movimentos de preços.

Os rendimentos dos títulos de dívida pública a 10 anos da China subiram acentuadamente nos últimos dias, depois de terem caído durante todo o ano para um mínimo histórico no início de Agosto, de acordo com dados da Wind Information de 2010.

O rendimento de 10 anos da China, em cerca de 2,2%, permaneceu bem abaixo do rendimento do Tesouro dos EUA de 10 anos, que é de quase 4% ou superior. A diferença reflecte a forma como a Reserva Federal dos EUA mantém as taxas de juro elevadas, enquanto o Banco Popular da China corta as taxas num contexto de fraca procura interna.

“O problema não é o que isso mostra (sobre a economia fraca)”, disse Garcia-Herrero, mas “o que isso significa para a estabilidade financeira”.

“O que eles estão falando é (Silicon Valley Bank), e isso significa que os ajustes de rendimento dos títulos do governo têm um grande impacto no balanço do governo”, continuou ela, acrescentando que “o problema potencial é maior do que o SVB, e é por isso que eles estamos muito preocupados.”

O Silicon Valley Bank faliu em março de 2023, tornando-se uma das maiores falências bancárias dos EUA até à data. Os problemas da empresa foram em grande parte atribuídos a mudanças na alocação de capital devido aos aumentos agressivos das taxas do Fed.

O governador do Banco Popular da China, Pan Gongsheng, disse num discurso em junho que os bancos centrais precisam aprender com o incidente do Banco do Vale do Silício para “corrigir e bloquear rapidamente a acumulação de riscos do mercado financeiro”. Ele apelou a uma atenção especial ao “desfasamento de prazos e ao risco de taxa de juro de algumas instituições não bancárias que detêm grandes quantidades de obrigações de médio e longo prazo”. Isso está de acordo com a tradução chinesa da CNBC.

Zerlina Zeng, chefe de estratégia de crédito para a Ásia na CreditSights, observou que o Banco Popular da China aumentou a sua intervenção no mercado de obrigações governamentais, desde o aumento da supervisão regulamentar da negociação no mercado de obrigações até ao aconselhamento de bancos estatais na venda de obrigações governamentais chinesas.

O Banco Popular da China está empenhado em “manter uma curva de rendimento acentuada e gerir os riscos decorrentes da propriedade concentrada de títulos CGB de longo prazo por bancos comerciais urbanos e rurais e instituições financeiras não bancárias”, afirmou num comunicado.

“Não pensamos que o objectivo da intervenção do Banco Popular da China no mercado obrigacionista fosse estabelecer taxas de juro mais elevadas, mas sim encorajar os bancos e as instituições financeiras não bancárias a fornecerem crédito à economia real, em vez de despejarem fundos em obrigações. investimentos”, disse Zeng.

A estabilidade sempre foi importante para os reguladores chineses. Mesmo que se espere que os rendimentos diminuam, a taxa a que os preços estão a subir é motivo de preocupação.

Isto é especialmente verdadeiro para as seguradoras chinesas, que colocaram a maior parte dos seus activos no mercado obrigacionista, garantindo taxas fixas de retorno sobre seguros de vida e outros produtos, disse Edmund Guo, responsável pelo rendimento fixo da China na abrdn.

Isto contrasta com a forma como noutros países as companhias de seguros vendem produtos cujos retornos podem variar dependendo das condições de mercado e de investimentos adicionais, disse ele.

“Com o rápido declínio nos rendimentos dos títulos, isto terá impacto na adequação de capital das companhias de seguros. Esta é uma grande parte do sistema financeiro”, acrescentou Guo, estimando que poderiam ser necessários “trilhões” de yuans para cobri-lo. Um trilhão de yuans equivale a cerca de 140 bilhões de dólares americanos.

“Se os rendimentos dos títulos caírem mais lentamente, isso dará ao setor de seguros algum espaço para respirar.”

As companhias de seguros e os investidores institucionais entraram no mercado obrigacionista chinês, em parte devido à falta de oportunidades de investimento no país. O mercado imobiliário caiu enquanto o mercado de ações luta para se recuperar dos mínimos de vários anos.

Estes factores tornam a intervenção do BPC no mercado obrigacionista muito mais significativa do que outras intervenções de Pequim, incluindo no mercado cambial, disse Garcia-Herrero da Natixis. “O que eles estão fazendo é muito perigoso porque as perdas podem ser enormes.”

“Principalmente, estou preocupada que isso fique fora de controle”, disse ela. “Isso está acontecendo porque não existem outras alternativas de investimento. Ouro ou títulos do governo, só isso. Um país do tamanho da China, com apenas estas duas opções, não pode evitar uma bolha. Não há solução até que você abra uma conta de capital.”

O Banco Popular da China não respondeu aos pedidos de comentários.

A China manteve um modelo económico dominado pelo Estado, com tentativas graduais de introduzir mais forças de mercado ao longo das últimas décadas. Este modelo liderado pelo Estado levou muitos investidores no passado a acreditar que Pequim interviria para conter as perdas, aconteça o que acontecer.

A notícia do cancelamento do acordo de títulos pelo banco local “foi um choque para a maioria das pessoas” e “mostra o desespero do governo chinês”, disse Guo, da abrdn.

Mas Guo disse que não acha que isso seja suficiente para afetar a confiança dos investidores estrangeiros. Ele esperava que o Banco Popular da China interviesse de alguma forma no mercado obrigacionista.

Pequim expressou publicamente preocupação com a velocidade das compras de títulos, o que levou a um rápido declínio nos rendimentos.

Em Julho, o jornal Financial News, afiliado ao Banco Popular da China, criticou a pressa para comprar títulos do governo chinês como uma “venda a descoberto” da economia. Posteriormente, a publicação suavizou a manchete, chamando tais ações de “motins”, de acordo com uma tradução da CNBC China.

Chang Le, estrategista sênior de renda fixa da ChinaAMC, observou que os rendimentos dos títulos de 10 anos da China normalmente oscilavam na faixa de 20 pontos base em torno da facilidade de médio prazo, uma das taxas de juros de referência do PBOC. Mas os rendimentos atingiram 30 pontos base abaixo do MLF este ano, disse ele, indicando que o risco da taxa de juro aumentou.

A vantagem impulsionou a procura por títulos depois de tais compras já terem ultrapassado a oferta no início deste ano, disse ele. O Banco Popular da China tem alertado repetidamente para os riscos à medida que tenta manter a estabilidade financeira, abordando a escassez de oferta de títulos.

Contudo, o baixo rendimento também reflecte expectativas de um crescimento mais lento.

“Acho que o fraco crescimento do crédito é uma das razões para o declínio nos rendimentos dos títulos”, disse Guo. Se os bancos pequenos “pudessem encontrar mutuários de boa qualidade, tenho certeza de que prefeririam emprestar-lhes dinheiro”.

Dados de empréstimos divulgados na terça-feira mostraram que novos empréstimos em yuans classificados como “financiamento social geral” caíram em julho pela primeira vez desde 2005.

“A mais recente volatilidade no mercado obrigacionista interno da China sublinha a necessidade de reformas que canalizem as forças do mercado para uma alocação eficiente de crédito”, afirmou Charles Chang, diretor-gerente da S&P Global Ratings.

“Medidas que melhorem a diversidade e a disciplina do mercado podem ajudar a fortalecer as ações periódicas do Banco Popular da China”, acrescentou Chan. “As reformas no mercado de obrigações empresariais, em particular, poderiam ajudar Pequim a alcançar um crescimento económico mais eficiente que exija menos dívida a longo prazo.”