O Fed cortou as taxas de juros na semana passada, mas os rendimentos do Tesouro estão subindo. O que está acontecendo?

Com os seus cortes maiores do que o habitual na semana passada, a Reserva Federal deixou claro que as taxas de juro serão reduzidas significativamente no futuro.

No entanto, o mercado do Tesouro não deu atenção.

Embora a Fed tenha aprovado o corte da sua taxa de juro de referência a curto prazo em meio ponto percentual, os rendimentos do Tesouro subiram, especialmente no extremo longo da curva.

O rendimento de 10 anos, considerado a referência para os rendimentos dos títulos do governo, saltou cerca de 17 pontos base desde a reunião do Comitê Federal de Mercado Aberto, de 17 a 18 de setembro, revertendo um declínio acentuado observado até setembro. (Um ponto base equivale a 0,01%).

Por enquanto, os profissionais do mercado obrigacionista estão a descartar grande parte da medida como mera compensação pela redução demasiado acentuada das taxas antes da reunião da Fed. Mas é uma tendência que vale a pena ficar de olho, pois pode sinalizar algo mais sinistro pela frente.

Outras razões apresentadas para a medida incluem a vontade da Fed de aceitar uma inflação mais elevada, bem como preocupações sobre a frágil situação financeira dos EUA e a possibilidade de que a dívida onerosa e os encargos do défice possam aumentar os custos dos empréstimos a longo prazo, independentemente do que aconteça, a Fed.

“Até certo ponto, havia uma parcela de pessoas que compravam rumores e vendiam fatos relacionados à decisão real do FOMC na semana passada”, disse Jonathan Duensing, chefe de renda fixa dos EUA na Amundi US. “O mercado já ignorou um ciclo de flexibilização muito agressivo.”

Na verdade, o mercado estava a precificar um corte de taxa maior do que aquele de que os responsáveis ​​da Fed falaram na reunião, mesmo apesar do corte de 50 pontos base. As autoridades planearam um corte de mais 50 pontos base até ao final do ano e de outros 100 até ao final de 2025. Rastreador FedWatch do CME Group.

Mas embora os rendimentos dos títulos de prazo mais longo, como os de 10 anos, tenham subido, os rendimentos dos títulos no final mais curto da curva, incluindo os títulos observados de perto, nota de 2 anos – não se mexeu muito.

É aqui que as coisas ficam mais complicadas.

O spread entre as notas de 10 e 2 anos aumentou significativamente, subindo cerca de 12 pontos base após a reunião do Fed. Este movimento, especialmente quando os rendimentos das obrigações de longo prazo sobem mais rapidamente, é chamado de “bear íngreme” na linguagem do mercado. Isso porque geralmente coincide com a expectativa do mercado de títulos de inflação mais elevada.

Não é coincidência: alguns especialistas do mercado obrigacionista interpretaram os comentários dos responsáveis ​​da Fed de que estão agora mais concentrados em apoiar um mercado de trabalho em abrandamento como um reconhecimento de que estão dispostos a tolerar uma inflação ligeiramente mais elevada do que o habitual.

Esta visão reflecte-se na taxa de inflação “ponto de equilíbrio”, ou na diferença entre o rendimento dos títulos do Tesouro padrão e dos títulos do Tesouro protegidos contra a inflação. Por exemplo, a taxa de equilíbrio a 5 anos aumentou 8 pontos base desde a reunião da Fed e 20 pontos base desde o 11 de Setembro.

“O Fed agiu justificadamente porque está confiante de que a inflação está sob controlo, mas está a assistir a um aumento do desemprego e a uma taxa de criação de emprego que parece claramente insuficiente”, disse Robert Tipp, estrategista-chefe de investimentos da PGIM de renda fixa. O aumento nos rendimentos dos títulos de longo prazo “é certamente um sinal de que o mercado vê riscos de que a inflação possa ser mais alta e (o Fed) não se importará”.

As autoridades do Fed pretendem uma taxa de inflação de 2%, mas nenhuma das metas principais foi ainda alcançada. O mais próximo é o índice de preços de despesas de consumo pessoal favorito do Fed, que se situou em 2,5% em Julho e deverá subir 2,2% em Agosto.

Os decisores políticos dizem que estão igualmente concentrados em evitar que a inflação inverta e suba, como aconteceu no passado, quando a Fed flexibilizou a política demasiado rapidamente.

Mas os mercados consideram que a Fed está a prestar mais atenção ao mercado de trabalho e a não empurrar a economia global para um abrandamento desnecessário ou uma recessão causada por um aperto excessivo da política.

“Coletivamente, aceitamos a palavra do Fed e do presidente (Jerome) Powell de que eles serão muito orientados pelos dados”, disse Duensing. “Em termos de flexibilização do mercado de trabalho, eles estão muito dispostos e motivados para cortar mais 50 pontos base aqui à medida que avançamos para as próximas reuniões pós-eleitorais. Estão prontos para aprovar e tomar as medidas necessárias nesta fase. “

Depois, há os problemas da dívida e dos défices.

Os custos de financiamento mais elevados empurraram o custo de financiamento do défice orçamental acima da marca de 1 bilião de dólares pela primeira vez este ano. Embora as taxas mais baixas ajudem a aliviar esse fardo, os compradores de títulos do Tesouro de longo prazo podem ficar assustados e começar a investir numa situação fiscal em que o défice se aproxima dos 7% do produto interno bruto, o que é praticamente inédito durante a expansão económica dos EUA.

As diversas dinâmicas do mercado do Tesouro combinam-se para tornar este um momento difícil para os investidores. Todos os investidores de rendimento fixo inquiridos para este artigo afirmaram que estavam a reduzir as alocações do Tesouro, uma vez que as condições permanecem voláteis.

Eles também acreditam que o Fed pode não parar com cortes significativos nas taxas.

“Se começarmos a ver a curva (de rendimento) se inclinar, provavelmente começaremos a soar o alarme sobre os riscos de recessão”, disse Tom Garretson, estrategista sênior de portfólio de títulos da RBC Wealth Management. “Eles provavelmente ainda gostariam de fazer pelo menos mais um aumento de 50 pontos base este ano. Ainda há um medo persistente aqui de que eles estejam um pouco atrasados ​​para o jogo.”