Os problemas da dívida do governo local da China são um obstáculo oculto ao crescimento económico

PEQUIM — O abrandamento sustentado do consumo na China está a ser impulsionado por uma queda no mercado imobiliário do país e pelas suas estreitas ligações às finanças e à dívida do governo local.

A maior parte da riqueza das famílias chinesas foi investida em imóveis nas últimas duas décadas, antes de Pequim começar a reprimir a elevada dependência dos promotores em relação à dívida em 2020.

Agora, o valor dessas propriedades está caindo e os incorporadores reduziram a compra de terrenos. Isto reduz significativamente as receitas do governo local, especialmente a nível distrital e distrital, de acordo com analistas da S&P Global Ratings.

Eles prevêem que a partir de Junho deste ano, as finanças do governo local levarão de três a cinco anos para regressar a um estado saudável.

No entanto, “atrasos na restauração dos lucros podem atrasar os esforços para estabilizar a dívida, que continua a aumentar”, disse Wenying Huang, diretor da S&P Global Ratings, à CNBC na sexta-feira.

“Os ventos contrários macroeconómicos continuam a restringir a capacidade dos governos locais da China de gerar receitas, especialmente em termos de impostos e vendas de terras”, disse ela.

Huang disse anteriormente à CNBC que as contas financeiras dos governos locais têm sofrido com a queda das receitas provenientes da venda de terrenos durante pelo menos dois a três anos, enquanto os cortes de impostos e taxas desde 2018 resultaram num declínio médio de 10% nas receitas operacionais em todo o país.

Este ano, as autoridades locais estão a lutar para restaurar as receitas, não dando às empresas já sob pressão nenhuma razão para contratar novos funcionários ou aumentar os salários e aumentando a incerteza dos consumidores sobre os rendimentos futuros.

Enquanto as autoridades examinam os registos históricos em busca de possíveis erros por parte de empresas e governos, dezenas de empresas na China afirmaram em declarações à bolsa de valores este ano que receberam avisos das autoridades locais já em 1994 para pagar impostos relacionados com as suas operações.

Eles listaram valores que variam de 10 milhões de yuans a 500 milhões de yuans (1,41 milhão a 70,49 milhões de dólares), incluindo impostos de consumo não pagos, bens exportados não declarados, multas por atraso no pagamento e outras taxas.

Mesmo na relativamente rica província oriental de Zhejiang, a NingBo BoHui Chemical Technology disse em março que as autoridades fiscais regionais ordenaram o reembolso de 300 milhões de yuans (US$ 42,3 milhões) em impostos revisados ​​sobre o consumo devido à “reclassificação” do equipamento de derivatização aromática. produz desde julho de 2023.

Jiangsu, Shandong, Xangai e Zhejiang – algumas das principais províncias da China na geração de receitas fiscais e não fiscais – esperam um crescimento das receitas não fiscais de mais de 15% em termos anuais no primeiro semestre de 2024, disse Huang da S&P. “Isto reflecte os esforços do governo para diversificar as fontes de receitas, especialmente porque outras fontes importantes de rendimento enfrentam desafios crescentes.”

O evento provocou indignação online e minou a já frágil confiança empresarial. Desde Junho de 2023, o Índice de Condições Empresariais CKGSB, um inquérito mensal às empresas chinesas, oscilou em torno do nível 50, indicando contracção ou expansão. Em agosto, o índice caiu para 48,6.

As vendas no varejo aumentaram apenas ligeiramente em relação aos níveis mais baixos desde a pandemia de COVID-19.

A pressão para recuperar os impostos pagos há anos “mostra realmente o quão desesperados estão para encontrar novas fontes de receitas”, disse Camille Boullenoy, vice-diretor do Rhodium Group, à CNBC.

Em junho, a Administração Nacional de Tributação da China reconheceu que alguns governos locais emitiram tais avisos, mas disse que eram medidas de rotina “de acordo com as leis e regulamentos”.

A administração rejeitou as alegações de “auditorias fiscais direcionadas a todo o setor e a nível nacional” e disse que não tinha planos de “investigar retrospetivamente” os impostos não pagos. Isto está de acordo com a tradução do texto chinês pela CNBC no site da administração.

“A receita é a questão principal que precisa melhorar”, disse Laura Lee, chefe de infraestrutura para a China na S&P Global Ratings, à CNBC no início deste ano.

“Muitos gastos do governo são os chamados gastos essenciais”, como educação e salários de funcionários públicos, disse ela. “Eles não podem cortá-los, ao contrário dos custos de desenvolvimento de terras.”

Uma maneira fácil de aumentar a receita é por meio do crescimento. No entanto, à medida que as autoridades chinesas dão prioridade aos esforços para reduzir os níveis de dívida, é difícil mudar a política de uma ênfase de décadas no investimento para um crescimento liderado pelo consumo, mostram os relatórios dos analistas.

“O que está a ser ignorado é que o investimento está a conduzir a um fraco crescimento nominal do PIB, o que está a forçar o sector empresarial a cortar nas folhas de pagamento e a fazer disparar os rácios da dívida”, afirmaram Chetan Ahya e Robin Xing, economistas-chefes da Morgan Stanley para a Ásia, num relatório de Setembro. .junto com o grupo.

“Quanto mais a reversão for adiada, mais ruidosos serão os apelos à flexibilização para evitar que a inflação e as expectativas dos preços da habitação fiquem sob controlo”, afirmaram.

Os economistas observaram que esforços semelhantes de desalavancagem entre 2012 e 2016 também levaram a um crescimento mais lento, aumentando em última análise o rácio dívida/PIB.

“A mesma dinâmica está acontecendo neste ciclo”, disseram eles. Desde 2021, o rácio dívida/PIB aumentou quase 30 pontos percentuais, para 310% do PIB no segundo trimestre de 2024 – e a Morgan Stanley prevê que aumentará ainda mais, para 312%, até ao final deste ano.

Acrescentaram que o PIB deverá crescer 4,5% em termos homólogos no terceiro trimestre, “afastando-se” da meta oficial de crescimento de cerca de 5%.

As grandes mudanças políticas não são fáceis, especialmente no sistema rígido e dominado pelo Estado da China.

Subjacente à ênfase no investimento está uma interação complexa de entidades empresariais ligadas ao governo local que assumiram dívidas significativas para financiar projetos de infraestruturas públicas que muitas vezes geram retornos financeiros limitados.

Conhecido como um veículo de financiamento para os governos locais, o setor é um “maior rinoceronte cinzento do que o imobiliário”, pelo menos para os bancos, disse Alicia Garcia-Herrero, economista-chefe para a Ásia-Pacífico da Natixis, durante um webinar na semana passada. O Rinoceronte Cinzento é uma metáfora para riscos de alta probabilidade e alto impacto que são ignorados.

O estudo da Natixis descobriu que os bancos chineses estão mais expostos a empréstimos do governo local do que a empréstimos e hipotecas a promotores.

“Ninguém sabe se existe uma maneira eficaz de resolver rapidamente este problema”, disse Lee, da S&P, sobre os problemas do LGFV.

“O governo está a tentar ganhar tempo para resolver as questões de liquidez mais prementes, a fim de preservar a estabilidade geral do sistema financeiro”, disse ela. “Mas, ao mesmo tempo, o governo central e local não tem recursos suficientes para resolver o problema imediatamente.”